韩国考虑允许加密做市商，此前JPYC飙升暴露流动性风险

在本月早些时候一种与日元挂钩的稳定币在Upbit上以其预期1美元价值的四倍交易后，监管机构正在重新考虑对加密做市的限制，凸显了薄订单簿的危险。

韩国金融当局正在重新评估其对加密做市商的实际禁令，此前发生了戏剧性的价格扭曲，与日元挂钩的稳定币JPYC在该国最大交易所的交易价格接近其预期价值的400%。

该事件发生在2026年9月初的Upbit上，JPYC短暂飙升至其挂钩价格的约四倍。价格扭曲归因于极低的流动性和缺乏专业做市商，后者通常会在几秒钟内通过套利消除此类定价低效。根据韩国目前对市场操纵规则的解释，做市商通常执行的活动——同时下达买入和卖出订单以提供流动性——实际上被禁止。

做市商通过持续报出买入和卖出价格，在传统和加密市场中发挥着关键作用，确保资产可以在没有剧烈价格波动的情况下买卖。它们的缺席创造了交易员所谓的"跳空风险"，即使是适度的买入或卖出订单也可能剧烈移动价格。JPYC事件明确展示了这种风险：试图退出头寸的持有者可能会获得疯狂膨胀的收益，而买家支付的价格远高于资产的真实价值。

韩国监管机构此前对任何可能构成市场操纵的活动采取强硬立场，将做市视为与人为价格通胀无异。这种方法与其他主要司法管辖区明显不同，包括美国、欧盟和新加坡，在这些地方，持牌做市商在明确的监管框架下运营，该框架区分合法的流动性提供和操纵。

重新考虑发生在韩国寻求平衡投资者保护与市场功能之际。没有做市商，即使是大盘代币也可能在本地交易所经历闪崩或飙升，创造有利于复杂交易员的套利机会，同时使零售投资者面临执行风险。Upbit运营商Dunamu没有就JPYC事件后是否主张监管变化发表评论。

如果韩国继续允许受监管的做市，交易所可能需要实施披露要求和监控系统，以区分合法的流动性提供与虚假交易或欺骗。该决定可能不仅影响稳定币，还影响韩国交易所更广泛的加密市场结构，这些交易所合计处理数十亿美元的日交易量，但由于流动性碎片化，经常与全球市场显示价格差异。