韓国、JPYCの急騰が流動性リスクを露呈した後、暗号通貨マーケットメーカーの許可を検討

規制当局は、日本円にペッグされたステーブルコインが今月初めにUpbitで意図した1ドルの価値の4倍で取引されたことを受けて、暗号通貨マーケットメイキングに関する制限を再考しており、薄い注文帳の危険性を浮き彫りにしている。

韓国の金融当局は、日本円にペッグされたステーブルコインであるJPYCが国内最大の取引所で意図した価値のほぼ400%で取引されるという劇的な価格歪曲の後、暗号通貨マーケットメーカーに対する事実上の禁止を再評価している。

この事件は2026年9月初めにUpbitで発生し、JPYCは一時的にペッグの約4倍に急騰した。歪曲は極めて薄い流動性と、通常はそのような価格の非効率性を数秒でアービトラージするプロのマーケットメーカーの不在に起因していた。韓国の市場操作ルールの現在の解釈では、マーケットメーカーが通常行う活動—流動性を提供するために同時に買い注文と売り注文を出すこと—は事実上禁止されている。

マーケットメーカーは、ビッドとアスクの両方の価格を継続的に提示することで、伝統的市場と暗号市場において重要な役割を果たし、資産が劇的な価格変動なしに売買できることを保証している。彼らの不在は、トレーダーが「ギャッピングリスク」と呼ぶものを生み出し、控えめな買い注文や売り注文でさえ価格を激しく動かす可能性がある。JPYC事件はこのリスクを明確に示した:ポジションを閉じようとする保有者は法外に膨らんだ収益を受け取る可能性があり、一方で買い手は資産の真の価値よりはるかに多く支払った。

韓国の規制当局は以前、市場操作を構成する可能性のある活動に対して厳しい姿勢を取っており、マーケットメイキングを人為的な価格インフレと区別できないと見なしていた。このアプローチは、ライセンスを持つマーケットメーカーが合法的な流動性提供を操作から区別する明確な規制の枠組みの下で運営されている米国、欧州連合、シンガポールなどの他の主要な管轄区域とは著しく異なる。

再考は、韓国が投資家保護と市場機能性のバランスを取ろうとする中で行われている。マーケットメーカーがいなければ、大型キャップのトークンでさえ地元の取引所でフラッシュクラッシュや急騰を経験する可能性があり、洗練されたトレーダーに有利なアービトラージ機会を生み出す一方で、小売投資家を執行リスクにさらす。Upbitの運営者Dunamuは、JPYC事件後に規制変更を主張したかどうかについてコメントしていない。

韓国が規制されたマーケットメイキングを許可する方向に進む場合、取引所は合法的な流動性提供とウォッシュトレーディングやスプーフィングを区別するために開示要件と監視システムを実装する必要があるだろう。この決定はステーブルコインだけでなく、韓国の取引所における広範な暗号市場構造にも影響を及ぼす可能性がある。これらの取引所は合計で1日に数十億ドルの取引量を処理しているが、流動性の断片化により世界市場との価格差を頻繁に示している。