한국, JPYC 급등이 유동성 위험 노출시킨 후 암호화폐 시장조성자 허용 검토

규제당국은 일본 엔화에 연동된 스테이블코인이 이달 초 업비트에서 의도한 1달러 가치의 4배로 거래된 후 암호화폐 시장조성에 대한 제한을 재고하고 있으며, 얇은 주문장의 위험성을 부각시켰다.

한국 금융당국은 일본 엔화에 연동된 스테이블코인 JPYC가 국내 최대 거래소에서 의도한 가치의 거의 400%로 거래되는 극적인 가격 왜곡 이후 암호화폐 시장조성자에 대한 사실상의 금지를 재평가하고 있다.

이 사건은 2026년 9월 초 업비트에서 발생했으며, JPYC는 일시적으로 페그의 약 4배로 급등했다. 왜곡은 극도로 낮은 유동성과 일반적으로 몇 초 안에 이러한 가격 비효율성을 차익거래할 전문 시장조성자의 부재로 인한 것으로 나타났다. 한국의 시장조작 규칙에 대한 현재 해석에 따르면, 시장조성자가 일반적으로 수행하는 활동 — 유동성을 제공하기 위해 동시에 매수 및 매도 주문을 내는 것 — 은 사실상 금지되어 있다.

시장조성자는 매수호가와 매도호가를 지속적으로 제시함으로써 전통 시장과 암호화폐 시장에서 중요한 역할을 수행하며, 자산이 극적인 가격 변동 없이 매매될 수 있도록 보장한다. 이들의 부재는 거래자들이 '갭핑 리스크'라고 부르는 것을 생성하며, 여기서 적당한 매수 또는 매도 주문조차도 가격을 격렬하게 움직일 수 있다. JPYC 사건은 이 위험을 명확히 입증했다: 포지션을 청산하려는 보유자는 터무니없이 부풀려진 수익을 받을 수 있었고, 구매자는 자산의 실제 가치보다 훨씬 많이 지불했다.

한국 규제당국은 이전에 시장조작을 구성할 수 있는 모든 활동에 대해 강경한 입장을 취했으며, 시장조성을 인위적 가격 인플레이션과 구별할 수 없다고 보았다. 이 접근방식은 허가받은 시장조성자가 합법적인 유동성 제공과 조작을 구분하는 명확한 규제 프레임워크 하에서 운영되는 미국, 유럽연합, 싱가포르를 포함한 다른 주요 관할권과 뚜렷하게 다르다.

재고는 한국이 투자자 보호와 시장 기능성의 균형을 맞추려는 가운데 이루어지고 있다. 시장조성자가 없으면, 대형주 토큰조차도 지역 거래소에서 플래시 크래시 또는 급등을 경험할 수 있으며, 이는 정교한 거래자에게 유리한 차익거래 기회를 만들면서 소매 투자자를 실행 위험에 노출시킨다. 업비트 운영사 두나무는 JPYC 사건 후 규제 변경을 옹호했는지 여부에 대해 언급하지 않았다.

한국이 규제된 시장조성 허용으로 나아가면, 거래소는 합법적인 유동성 제공과 워시 트레이딩 또는 스푸핑을 구별하기 위해 공개 요구사항과 감시 시스템을 구현해야 할 것이다. 이 결정은 스테이블코인뿐만 아니라 한국 거래소의 광범위한 암호화폐 시장 구조에도 영향을 미칠 수 있으며, 이들 거래소는 집합적으로 일일 수십억 달러의 거래량을 처리하지만 유동성 분산으로 인해 종종 글로벌 시장과 가격 차이를 보인다.