🪙 คู่มือ Stablecoin: USDT, USDC และสิ่งที่รองรับมูลค่าจริง

Stablecoin สัญญาว่าจะให้ความเร็วของคริปโตพร้อมความมั่นคงของเงินตรา การทำความเข้าใจว่าอะไรรักษามูลค่า ใครตรวจสอบทุนสำรอง และกฎหมายใช้บังคับอย่างไร จะเป็นตัวกำหนดว่าคำสัญญานั้นเหมาะกับการใช้งานของคุณหรือไม่

Stablecoin คืออะไรและรักษามูลค่าอย่างไร

Stablecoin คือโทเค็นดิจิทัลที่ออกแบบมาเพื่อผูกมูลค่ากับสกุลเงินตรา โดยปกติคือดอลลาร์สหรัฐ ในอัตรา 1:1 ต่างจากบิตคอยน์หรืออีเธอเรียมที่มีราคาผันผวนอย่างอิสระ Stablecoin ใช้กลไกเฉพาะเพื่อรักษาเสถียรภาพของราคา มีแนวทางหลักสามแบบ: Stablecoin ที่มีหลักประกันเป็นเงินตราจะเก็บเงินฝากธนาคารและหนี้ระยะสั้นเท่ากับโทเค็นที่ออก Stablecoin ที่มีหลักประกันเป็นคริปโตจะล็อก ETH หรือสินทรัพย์ผันผวนอื่นในสัญญาอัจฉริยะที่มีหลักประกันเกิน และ Stablecoin แบบอัลกอริทึมพยายามรักษามูลค่าผ่านการปรับอุปทานและโครงสร้างแรงจูงใจโดยไม่มีหลักประกันโดยตรง

Stablecoin ที่มีหลักประกันเป็นเงินตราอย่าง USDT และ USDC เป็นที่นิยมมากที่สุดเพราะกลไกตรงไปตรงมา: ผู้ออกเก็บหนึ่งดอลลาร์ในทุนสำรองสำหรับทุกโทเค็นที่หมุนเวียน และแลกคืนได้ตามต้องการโดยผู้ใช้ที่ได้รับอนุญาต โมเดลที่มีหลักประกันเป็นคริปโตอย่าง DAI ล็อกคริปโต 1.50 ดอลลาร์หรือมากกว่าเพื่อสร้าง Stablecoin 1 ดอลลาร์ ดูดซับความผันผวนด้วยหลักประกันส่วนเกิน โมเดลอัลกอริทึมล้มเหลวซ้ำแล้วซ้ำเล่า Terra USD ล่มสลายในพฤษภาคม 2022 เมื่อกลไกสมดุลแตกภายใต้แรงกดดันการถอน ทำลายมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ และแสดงให้เห็นว่าโค้ดเพียงอย่างเดียวไม่สามารถแทนทุนสำรองได้

USDT และ USDC: องค์ประกอบทุนสำรองและความโปร่งใส

Tether (USDT) เปิดตัวในปี 2014 เป็น Stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดตามการหมุนเวียนและปริมาณการซื้อขาย ทุนสำรองในอดีตรวมถึงตั๋วแลกเงินเชิงพาณิชย์ พันธบัตรองค์กร สินเชื่อที่มีหลักประกัน และสิ่งที่เทียบเท่าเงินสดควบคู่กับเงินฝากธนาคาร Tether เผยแพร่รายงานรับรองรายไตรมาส ซึ่งเป็นรายงานจากบริษัทบัญชีที่ยืนยันยอดทุนสำรอง ณ เวลาหนึ่ง แต่ไม่ผ่านการตรวจสอบแบบเต็มรูปแบบพร้อมรายละเอียดทุกสินทรัพย์ บริษัทได้เปลี่ยนองค์ประกอบทุนสำรองเมื่อเวลาผ่านไป เพิ่มสัดส่วนที่ถือเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น แต่สัดส่วนที่แน่นอนและความเสี่ยงคู่สัญญาของสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ภาครัฐยังคงโปร่งใสน้อยกว่าคู่แข่ง

USD Coin (USDC) ที่ออกโดย Circle เก็บทุนสำรองเป็นเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นเท่านั้น เป็นชุดสินทรัพย์ที่แคบและมีสภาพคล่องมากกว่า Circle เผยแพร่รายงานรับรองรายเดือนจาก Grant Thornton บริษัทบัญชีใหญ่ ที่ระบุองค์ประกอบทุนสำรอง USDC วางตำแหน่งตัวเองเป็นตัวเลือกที่ถูกควบคุมมากกว่า: Circle ถือใบอนุญาตส่งเงินระดับรัฐในสหรัฐอเมริกาและอยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่กำหนดให้รายงานสม่ำเสมอ ทั้งสองเหรียญอนุญาตให้สถาบันแลกคืนโดยตรงกับผู้ออกที่ 1:1 แต่มีขั้นต่ำ โดยทั่วไป 100,000 ดอลลาร์สำหรับ USDC หมายความว่าผู้ถือรายย่อยพึ่งพาสภาพคล่องของตลาดและราคาของเอ็กซ์เชนจ์

สถานะการกำกับดูแลและสิ่งที่ MiCA เปลี่ยนแปลงสำหรับผู้ใช้ยูโร

การกำกับดูแล Stablecoin แตกต่างกันอย่างมากตามเขตอำนาจและกำลังพัฒนา ในสหรัฐอเมริกา ผู้ออก Stablecoin เผชิญกฎหมายการส่งเงินระดับรัฐที่กระจัดกระจาย การวิเคราะห์หลักทรัพย์ระดับรัฐบาลกลาง และข้อเสนอกฎหมายที่กำลังดำเนินการ ยังไม่มีกรอบงานที่ครอบคลุมเพียงกรอบเดียว แม้ว่าหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารได้ออกแนวทางที่ปฏิบัติต่อ Stablecoin ที่มีหลักประกันคล้ายกับเงินฝากในแง่การจัดการความเสี่ยง สหภาพยุโรปนำกฎระเบียบตลาดสินทรัพย์คริปโต (MiCA) มาใช้พร้อมบทบัญญัติ Stablecoin ที่บังคับใช้ตั้งแต่กลางปี 2024 สร้างกฎเกณฑ์แรกที่เป็นหนึ่งเดียวสำหรับผู้ออกที่ให้บริการผู้ใช้ยุโรป

MiCA กำหนดให้ผู้ออก Stablecoin ต้องได้รับอนุญาต รักษาทุนสำรองแบบหนึ่งต่อหนึ่งในบัญชีแยก เผยแพร่รายงานทุนสำรองที่ละเอียด และให้สิทธิการแลกคืนโดยตรงแก่ผู้ถือ สำหรับ Stablecoin สกุลยูโรหรือ Stablecoin ใดที่ใช้กันอย่างแพร่หลายใน EU MiCA กำหนดให้เก็บทุนสำรองส่วนสำคัญไว้กับสถาบันสินเชื่อของ EU สิ่งนี้บังคับให้ผู้ออกหลายรายปรับการเก็บรักษาและรายงานทุนสำรอง เช่น Tether จำกัดบริการให้ผู้ใช้รายย่อยในยุโรปแทนที่จะปฏิบัติตามข้อกำหนด MiCA ทั้งหมด ในขณะที่ Circle แสวงหาการอนุญาตสำหรับ USDC และเปิดตัว Stablecoin ยูโรที่สอดคล้อง MiCA (EURC) กฎระเบียบยังจำกัดการใช้ Stablecoin สำหรับการชำระเงินหากมีความสำคัญต่อระบบ ผลักดันให้ผู้ออกมุ่งสู่สถานะ e-money ที่ได้รับการกำกับดูแลหรือสถาบันสินเชื่อ กฎยังคงเปลี่ยนแปลงในเอเชีย โดยฮ่องกงและสิงคโปร์กำลังพัฒนาระบบใบอนุญาต และจีนแผ่นดินใหญ่ห้ามการซื้อขาย Stablecoin โดยสิ้นเชิง ผู้ที่ถือหรือทำธุรกรรม Stablecoin ข้ามพรมแดนควรตรวจสอบข้อจำกัดปัจจุบัน นี่ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย และกรอบงานยังคงพัฒนาอยู่

ประวัติการหลุดจากมูลค่าและสาเหตุ

Stablecoin เคยหลุดจากการผูกมูลค่า 1:1 ที่ตั้งใจไว้หลายครั้ง แต่ละครั้งแสดงให้เห็นรูปแบบความล้มเหลวที่ต่างกัน USDT ซื้อขายต่ำกว่า 0.95 ดอลลาร์ในเดือนพฤษภาคม 2022 ท่ามกลางความตื่นตระหนกของตลาดคริปโตและความสับสนกับการล่มสลายของ Terra USD แม้ว่า Tether จะประมวลผลการแลกคืนหลายพันล้านดอลลาร์ด้วยมูลค่าเต็ม การหลุดจากมูลค่าสะท้อนถึงความกดดันด้านสภาพคล่องและความกลัวมากกว่าการล้มละลาย และราคากลับมาภายในไม่กี่วันเมื่อการแลกคืนดำเนินต่อไปโดยไม่หยุดชะงัก

USDC ลดลงเหลือประมาณ 0.88 ดอลลาร์ในมีนาคม 2023 เมื่อ Circle เปิดเผยว่าทุนสำรอง 3.3 พันล้านดอลลาร์ ประมาณร้อยละแปดของทั้งหมด ถูกเก็บไว้ที่ Silicon Valley Bank ที่เพิ่งถูกปิดโดยหน่วยงานกำกับดูแล การหลุดจากมูลค่ากินเวลาน้อยกว่า 48 ชั่วโมง เมื่อหน่วยงานสหรัฐรับประกันเงินฝาก SVB ทั้งหมดและ Circle ยืนยันว่าไม่มีการสูญเสียเงิน ราคากลับมาที่ 1 ดอลลาร์ เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าแม้แต่ Stablecoin ที่มีทุนสำรองเต็มก็ยังมีความเสี่ยงคู่สัญญาธนาคาร DAI ที่มีหลักประกันเป็นสินทรัพย์คริปโตรวมถึง USDC ก็หลุดจากมูลค่าชั่วคราวในช่วงเดียวกันเนื่องจากการพึ่งพา USDC ในฐานหลักประกัน

Stablecoin แบบอัลกอริทึมประสบการหลุดจากมูลค่ารุนแรงที่สุด Terra USD (UST) ล่มสลายโดยสมบูรณ์ในพฤษภาคม 2022 เมื่อการถอนจำนวนมากกระตุ้นวงจรแห่งความตาย: ราคาที่ลดลงลดความเชื่อมั่น กระตุ้นการถอนมากขึ้น ซึ่งอัลกอริทึมไม่สามารถรักษาเสถียรภาพได้ ส่งเหรียญจาก 1 ดอลลาร์เหลือเพียงเซ็นต์ภายในเวลาไม่ถึงสัปดาห์ ความสูญเสียเกิน 40 พันล้านดอลลาร์ ความล้มเหลวเหล่านี้เน้นย้ำว่าการผูกมูลค่าที่อาศัยเพียงกลไกแรงจูงใจและหลักประกันที่ผันผวนนั้นเปราะบางภายใต้ความเครียด ในขณะที่เหรียญที่มีหลักประกันเป็นเงินตราพร้อมทุนสำรองที่โปร่งใสได้ฟื้นตัวจากการเคลื่อนตัวชั่วคราว

การถือ Stablecoin ในเอ็กซ์เชนจ์เทียบกับกระเป๋าของคุณเอง

เมื่อคุณถือยอดคงเหลือ Stablecoin ในเอ็กซ์เชนจ์แบบรวมศูนย์อย่าง Bitkub, Binance หรือ Kraken คุณไม่ได้ควบคุมโทเค็นโดยตรง เอ็กซ์เชนจ์ถือ USDT หรือ USDC จริงในกระเป๋าแบบรวม และยอดคงเหลือในบัญชีของคุณคือใบ IOU จากเอ็กซ์เชนจ์ การจัดการนี้ให้ความสะดวก การซื้อขายทันที แปลงเป็นเหรียญอื่นได้ง่าย บูรณาการกับบริการเอ็กซ์เชนจ์ แต่ทำให้คุณเผชิญความเสี่ยงด้านความสามารถในการชำระหนี้และการดำเนินงานของเอ็กซ์เชนจ์ หากเอ็กซ์เชนจ์หยุดการถอน ถูกแฮ็ก หรือล้มละลาย การเรียกร้องของคุณจะกลายเป็นเจ้าหนี้ไม่มีหลักประกันในหลายเขตอำนาจ และการกู้คืนไม่รับประกันและไม่รวดเร็ว การล่มสลายของ FTX ในพฤศจิกายน 2022 ทำให้ลูกค้าที่มียอดคงเหลือ Stablecoin ต้องรอหลายเดือนเพื่อกู้คืนบางส่วนผ่านกระบวนการทางกฎหมาย

การถือ Stablecoin ในกระเป๋าแบบไม่รับฝาก กระเป๋าซอฟต์แวร์หรือฮาร์ดแวร์ที่คุณควบคุมกุญแจส่วนตัว หมายความว่าคุณเป็นเจ้าของโทเค็นโดยตรงบนเชน คุณสามารถโอนได้ แลกคืนได้หากคุณเข้าเกณฑ์ขั้นต่ำของผู้ออก หรือย้ายระหว่างกระเป๋าโดยไม่ต้องขออนุญาต ข้อแลกเปลี่ยนคือความรับผิดชอบ: หาย seed phrase เงินก็หายไป ส่งไปที่อยู่ผิดและไม่มีทีมสนับสนุนที่จะย้อนกลับ และคุณต้องจัดการค่าแก๊สสำหรับธุรกรรมบน Ethereum หรือเครือข่ายอื่น สำหรับจำนวนเงินที่คุณไม่ได้วางแผนซื้อขายบ่อย การเก็บเองลดความเสี่ยงจากแพลตฟอร์ม สำหรับการซื้อขายที่กระฉับกระเฉง การเก็บรักษาในเอ็กซ์เชนจ์ให้ความเร็วและความง่ายแต่มีต้นทุนเป็นความเสี่ยงคู่สัญญา

เมื่อไหร่ที่ Stablecoin ดีกว่าการโอนเงินธนาคารในทางปฏิบัติ

Stablecoin เสนอข้อได้เปรียบที่ชัดเจนเหนือการโอนเงินธนาคารแบบดั้งเดิมในสถานการณ์เฉพาะ การชำระเงินข้ามพรมแดนเป็นกรณีที่ชัดเจนที่สุด: การโอน USDC เสร็จสิ้นในไม่กี่นาทีบน Ethereum หรือไม่กี่วินาทีบน Polygon หรือ Solana ไม่ว่าตำแหน่งของผู้ส่งและผู้รับจะอยู่ที่ไหน ในขณะที่การโอนเงินระหว่างประเทศใช้เวลาหนึ่งถึงสี่วันทำการและมีค่าใช้จ่าย 500 ถึง 1,500 บาทต่อธุรกรรม การโอน Stablecoin มีค่าใช้จ่ายเพียงค่าธรรมเนียมเครือข่าย ไม่กี่ดอลลาร์บน Ethereum ในช่วงการใช้งานปกติ ต่ำกว่า 0.01 ดอลลาร์บนเครือข่าย Layer 2 อย่าง Arbitrum หรือ Base โดยไม่มีตัวกลางรับเปอร์เซ็นต์

ความพร้อมใช้งานตลอด 24/7 มีความสำคัญเมื่อธนาคารปิด Stablecoin โอนได้ทุกชั่วโมงทุกวัน รวมถึงวันหยุดสุดสัปดาห์และวันหยุดนักขัตฤกษ์ ทำให้การค้าและการชำระบัญชีที่ไม่สามารถรอเวลาทำการธนาคารได้ ธุรกิจที่ดำเนินงานทั่วโลกใช้ Stablecoin เพื่อจ่ายซัพพลายเออร์หรือผู้รับเหมาในประเทศที่ระบบธนาคารตัวแทนช้าหรือแพง และฟรีแลนซ์ในพื้นที่ที่เข้าถึงบัญชีดอลลาร์ได้ยากใช้ Stablecoin เป็นที่เก็บมูลค่าและช่องทางการชำระเงินเมื่อสกุลเงินท้องถิ่นไม่มั่นคง

Stablecoin ไม่ได้ดีกว่าธนาคารในทุกกรณี ไม่มีประกันเงินฝาก หากผู้ออกล้มเหลว คุณต้องพึ่งพากระบวนการล้มละลายและความเพียงพอของทุนสำรอง ไม่ใช่การรับประกันของรัฐบาล ข้อกำหนดการรายงานภาษีใช้กับธุรกรรม Stablecoin ในประเทศส่วนใหญ่ แม้แต่การโอนที่ไม่มีกำไรอาจเป็นเหตุการณ์ที่ต้องรายงานขึ้นอยู่กับเขตอำนาจ เพิ่มความซับซ้อนที่ไม่มีในการโอนเงินธนาคารธรรมดา กฎต่างกันอย่างกว้างขวาง และนี่ไม่ใช่คำแนะนำด้านภาษี ปรึกษากฎระเบียบท้องถิ่น สำหรับการชำระเงินในประเทศในสกุลเงินที่มั่นคงพร้อมโครงสร้างพื้นฐานธนาคารที่แข็งแกร่ง การโอนแบบดั้งเดิมมักง่ายกว่าและมีความเสี่ยงต่ำกว่า Stablecoin เหมาะที่สุดเมื่อความเร็ว ต้นทุน การเข้าถึง หรือการเคลื่อนย้ายข้ามพรมแดนสมเหตุสมผลกับข้อแลกเปลี่ยนในการคุ้มครองกฎระเบียบและความซับซ้อน

ข่าวทั้งหมด →